板材观察01:从库存角度研究板材的量价表现 热系压力较大

  【导语】库存是检验一个行业变化的重要因素。从库存角度来看,当下板材行业继续处于去库存阶段。尤其分品种来看,冷系库存压力远低于热系库存压力,后期品种之间的库存差异化更多需要关注利润的修复和需求的再次启动。

  从2006-2022年板材社会库存和平均数的表现来看,库存是围绕平均数上下波动,也符合回归理论。受到供需博弈和价格波动的综合影响,板材社会库存一直在增库、去库中循环。一方面保证了需求原料的稳定供应,另一方面又反应了生产积极性的变化。尤其生产预期的变化和需求释放节奏能否一致性直接决定了库存的增减。从长周期来看,当下的库存处于中高位,依然在去库存阶段徘徊。

  2021-2022年这一年半的时间,板材社会库存多数时间高于库存平均数,显示整个库存水平处于略高位。库存高位在当下需求淡季的主要反馈就是抑制了价格的持续反弹,给需求端增加了一定释放压力。

  上半年板材的增库行为告一段落,后期去库存预期增加。2022年上半年板材库存略低于2020年的峰值,相较近五年的其他年份依然处于高位运行。通过12个月的板材库存表现不难发现,前高后低成为普遍规律。一方面,年初受到春节等节日效应的影响,板材生产企业排产积极性降低,尤其中小加工企业更为灵活,低负荷开工下库存处于逐步增加的状态。另一方面,金三银四作为传统的消费旺季,累库现象明显,尤其近几年3-4月份也是价格较易出现转折的月份。三四季度更多受到各方经济发力、需求落地、终端交工等因素的影响,去库存表现较为明显。

  板材行业主流品种库存近期继续处于去库存阶段,价格则处于敏感期,从下行向反弹进行尝试性演绎。整体处于主动去库存到被动去库存阶段。研究板材价格指数和板材库存的相关性发现,两者相关系数在0.5103,处于中等程度相关。同时考虑到板材属于略偏微观行业,这个相关系数是可以认可的。也可以研究两者量价变化。

  基钦周期是研究库存理论的经典。价格从本质上反应供需的变化,又能够影响的进一步走向。本次通过板材价格指数和库存水平来模拟基钦周期理论,分析行业历史表现。

  从基钦周期理论不难发现由四部分组成。那就是主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。

  主动补库存阶段:产品供不应求,价格上涨,企业销售良好,预期得到改善。企业加大生产,库存增加。此阶段库存增加、价格上涨是具体表现形式。

  被动补库存阶段:库存达到峰值,开始供大于求,价格下降。企业调整生产,但由于存在一定滞后性,导致库存被动增加。此阶段库存处于高位峰值、价格开始下跌是具体表现形式。

  主动去库存:市场需求持续收缩,价格继续下降,预期消极,企业开始压缩产量,库存逐渐减少。此阶段库存下降、价格下跌是具体表现形式。

  被动去库存:企业利润大幅降低,市场需求开始见底陆续好转,库存进一步下降,价格开始由跌转涨。此阶段库存见谷地、价格先跌后涨开始反弹是表现形式。

  长周期来看,当下处于第14个周期中,每个周期都包含了库存的峰值和谷值变化,时间虽有所不同,整体效果接近。今年上半年板材库存变化的整体表现来看,处于第二个周期中的主动去库存阶段到被动去库存阶段的中转区,略倾向于被动去库存阶段。

  热系库存水位偏高,尤其中板库存压力较大。冷系库存水位略低,压力处于合理区间。本次选取库存水位的模拟测算以板材及主流品种进行分析。分子选取库存基数,分母选取2006年以来的库存平均数。库存水位比值=库存基数/库存平均数。(示例:2022年6月板材库存水位比值=772.767万吨/655.6586万吨=1.18)

  由此判断,2022年6月板材的库存水位比值在1.18,高于2022年1月的0.91,也高于2021年6月的1.08。显示当下的板材库存水平处于相对偏高的位置。

  从分品种表现来看,中板在这三个时间点的库存水位持续处于最高位,尤其在2022年6月中板库存水位比值高达1.64,库存压力较大。

  从分品类来看,2022热系的热轧和中板库存水位均高于1,相对来看去库存压力依然存在。而冷系的冷轧和镀锌的库存水位则小于1,相对库存压力略低于热系。这也与冷系产品,尤其镀锌行业处于相对完全的市场化竞争中,库存变化相对灵活,民企订单生产占比较高有较大关系。

  综合来看,板材库存的表现依然在均线上方徘徊,去库存预期进一步升温。尤其伴随季节性因素的存在,见证主动去库存到被动去库存的演变。从分产品来看,冷系库存压力明显弱于热系的库存压力,中板库存表现压力较大。在板材诸多产品纷纷进去去库存阶段后,需求能否及时跟进,价格能否实现见底反弹,这一点也是验证究竟处于主动去库存中还是转换到被动去库存中。从最新的数据显示,冷轧板卷行业利润率在-1.2%,热轧板卷行业利润率在0.33%,显示板材行业已经有部分品种开始处于盈亏平衡线,这一点更倾向于当下已经步入被动去库存阶段。稳定板材行情的基石依然要落在三季度经济向好预期的转化上。

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